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太深是一种什么体验，太深是不是不好申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前太深是一种什么体验，太深是不是不好通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到太深是一种什么体验，太深是不是不好ng>4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全太深是一种什么体验，太深是不是不好(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。