核心观点:在当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和(hé)较高(gāo)的安全边际为投资(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词zī)者提供(gōng)不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息(xī)率(lǜ)较高的(de)股(gǔ)票并长期持有的(de)投资(zī)策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收(shōu)益(yì)，另一方面意(yì)味着公司估值(zhí)较低，因此具备一定的安全边际，而且投资(zī)的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节税。从(cóng)历史表现上来(lái)看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下(xià)行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌(diē)，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词jì)的角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，疫情(qíng)三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍然有较大的不确定(dìng)性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可(kě)投资的资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有(yǒu)望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的(de)收(shōu)益就需(xū)要满足以(yǐ)下几个条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也就(jiù)是(shì)股息(xī)端需要有一贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价(jià)端估值低，因此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高(gāo)，其次是(shì)股(gǔ)份行(xíng)和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的背后也离不(bù)开(kāi)经(jīng)营业(yè)绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税(shuì)收优惠共同贡(gòng)献(xiàn)利润(rùn)释放。预计(jì)随着大行重定(dìng)价的压力过去以及二三季(jì)度(dù)农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端(duān)收益率将会逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成(chéng)本有望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块(kuài)处于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的(de)分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较(jiào)不(bù)错(cuò)的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者带(dài)来除稳定股息收益(yì)外的附加资(zī)本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下(xià)滑(huá)超预(yù)期(qī)，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定(dìng)收益的(de)溢价(jià)》

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