金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失(shī)了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进值此之际是什么意思春节，值此 之际行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú值此之际是什么意思春节，值此 之际)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升。

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